Kõrge inflatsioon on suuremate keskpankade jaoks raskes olukorras

Euroopa võlakirjaturu langedes ütles Euroopa Keskpanga (EKP) president Christine Lagarde (pildil) 28. juunil, et keskpank alustab reedel võimalike võlakriiside ohjeldamiseks võlakirjade ostuprogrammi. EKP kaalub oma 1.7 triljoni euro suuruse võlakirjade ostuportfelli reinvesteerimisel paindlikkuse säilitamist, käivitades samal ajal uue programmi turgude stabiliseerimiseks. Samuti töötab ta uue võlakirjade ostmise tööriista kallal, et lahendada niinimetatud killustatus. Lagarde ütles, et tööriist võimaldab intressimääradel tõusta "niipalju kui vajalik", et täiendada inflatsiooni stabiliseerimist 2% eesmärgi juures. EKP positsioon "viimase võimaluse ostjana" on Euroopa võlakirjade mahamüümist teatud määral leevendanud ning mõne suure finantsvõimendusega riigi riigivõlakirjade tootlused on langenud, kirjutab Wei Hongxu.

Vastavalt EKP otsusele tõsta juulis inflatsiooni vastu intressimäärasid, on tema väljapakutud võlakirjade ostuprogramm, mis leevendab võimalikku võlakirjaturu kriisi, sisuliselt vastuollu selle peatse rahapoliitika karmistamisega. ANBOUNDi teadlased märkisid, et sarnaselt Föderaalreservi ja Jaapani Panga (BOJ) elluviidavatele seisavad ka EKP rahapoliitika ees väljakutsed. Kuna kõrge ülemaailmne inflatsioon kahandab rahapoliitilist ruumi, muutub inflatsiooni ja tööhõive vaheline dilemma üha tavalisemaks. See ei ole maailmamajanduse ja kapitaliturgude jaoks hea uudis, sest vastuolu majanduskasvu ja inflatsiooni vahel kimbutab suuri keskpanku veel pikka aega.

Lagarde ütles, et EKP jääb PEPP-portfelli reinvesteerimisel 1. juulil "paindlikuks". "Tagame, et meie poliitilise hoiaku nõuetekohane edastamine kogu euroalal säilib," ütles ta. "Me käsitleme kõiki takistusi, mis võivad ohustada meie hinnastabiilsuse mandaati."

EKP nõudmine mängida "viimase abinõuna ostja" rolli on tegelikult võtnud õppetunni Euroopa riigivõlakriisist, mille vallandas 2008. aasta finantskriis. Seoses EKP tollase aeglase otsuste tegemisega ja vastumeelsusega leevendada, kandsid suure finantsvõimendusega riikide nagu Kreeka, Itaalia ja Hispaania majandused ja finantssüsteemid võlakriisi tõttu suuri kahjusid. Seejärel käivitas EKP 2014. aastal lõpuks kvantitatiivse lõdvestamise, et tulla toime kahekordse deflatsiooniohu ja tollase riigivõlakriisiga, mis stabiliseeris asjaomaste riikide majandus- ja finantssüsteeme. Kokku ostab EKP praegu enam kui 49 triljoni euro eest võlakirju, mis moodustab enam kui kolmandiku eurotsooni SKTst. Viimase kahe aasta jooksul on EKP ostnud rohkem võlakirju kui kõik 19 eurotsooni riikide valitsuste täiendavad võlakirjad, mis annab talle tohutu võimenduse piirkonna laenukulude katmiseks.

Kuna Euroopa turg hakkab negatiivsete intressimääradega hüvasti jätma, siis pärast EKP intressimäärade tõstmise algust toob laenukulude kasv tema võlakirjaturule paratamatult uusi riskitegureid. Intressimäärade tõusu tagajärjed ei põhjusta mitte ainult erinevate languses olevate riikide majanduskasvu, vaid toovad tõenäoliselt kaasa ka uue võlgade maksejõuetuse. Selline on hind, mida keskpank oma inflatsioonivastaste meetmete eest maksma peab. Kuid nagu Föderaalreservi puhul, on turuinvestorid sama skeptilised, et EKP karmistav poliitika on inflatsiooniga võitlemisel tõhus. Hetkel on eurotsooni inflatsioonitase jõudnud üle 8%, mis on enam kui neli korda suurem kui EKP 2% eesmärk. Värskeimad eurotsooni THI andmed juunis peaksid jõudma rekordilise 8.5%ni. Kõrge inflatsioon ei ole mitte ainult Venemaa ja Ukraina vahelise konflikti põhjustatud energiamoonutus, vaid ka tarneahela kohandamise piirangud.

Need tegurid tähendavad, et inflatsioonitaset on lühiajaliselt raske ohjeldada ja see langeb kiiresti. EKP peaökonomist Philip Lane ütles, et keskpank peab lähikuudel valvsaks jääma, kuna inflatsioon võib jätkuvalt tõusta ja piirkonna majandus võib tarbimise tõttu aeglustuda. Samal ajal teatas Morgan Stanley, et euroala majandus peaks selle aasta neljandas kvartalis libisema kergesse majanduslangusse, kuna tarbijate ja ettevõtete kindlustunne langeb Venemaa energiavarude vähenemise tõttu, samal ajal kui inflatsioon püsib kõrge. Euroala majandus kahaneb eeldatavasti kaheks kvartaliks, enne kui järgmise aasta teises kvartalis naaseb kasvule investeeringute suurenemise tõttu. Hoolimata majanduskasvu aeglustumise riskidest eeldatakse, et EKP tõstab ülejäänud aasta jooksul intressimäärasid igal koosolekul, mis kulmineerub püsivalt kõrget inflatsiooni arvestades 0.75%ni detsembris. Kui aga majandusväljavaade oluliselt halveneb, võib EKP pärast septembrit intressimäärade tõstmise lõpetada. See näitab tegelikult, et keskpangal ei ole kõrge inflatsiooni tingimustes palju tõhusaid vahendeid. See võib võtta kasutusele ainult üks samm-haaval lähenemisviisi ja kohaneda inflatsiooni ja majanduslanguse vahel.

Selline olukord on juhtumas ka USA-s ja Jaapanis. Föderaalreserv seisab silmitsi ka vastuolulise valikuga inflatsiooni ja majanduslanguse vahel, samal ajal kui BOJ peab arvestama oma leevendamispoliitika muutmise mõjudega. Jaapani olukord sarnaneb mõneti EKP omaga selle poolest, et keskpangal on raske bilansi kokkutõmbamisega valuutat karmistada. Pärast Jaapani jeeni jätkuvat odavnemist ületas inflatsioonitase järjest 2% eesmärgi, mis asetas BOJ raskesse olukorda. Kui Abenomicsi propageeritud lõdvenduspoliitika inflatsiooniga toimetulemiseks lõpetatakse, toob see lisaks Jaapani aktsiaturumulli kokkukukkumisele kaasa ka Jaapani riigivõlakirjade tootluse tõusu. Kuna kogu Jaapan seisab silmitsi enneolematu finantsvõimenduse tasemega, ei ole optimistlik, et Jaapani ettevõtted saavad endale intressimäärade tõstmist lubada. Samal ajal on BOJ kogunud hulgaliselt riigivõlakirju ja riskivarasid. Kui bilanss on vähendatud ja müüdud, intensiivistab see kapitaliturul mahamüüki, põhjustades seeläbi kapitalituru kriisi, mis mõjutab nii aktsiaid kui ka võlgu. See kriis, eriti võlakriis, põhjustab saatusliku šoki ja mõju majandusele.

reklaam

See väljavaade on ka põhjus, miks EKP on endiselt hädas võlakirjade ostmise peatamisega, isegi kui ta on otsustanud intressimäärasid tõsta. Suhteliselt USA dollari erilise rolli tõttu rahvusvahelises valuutas Föderaalreservi bilanssi kahandades intressimäärade tõstmisel suuremaid riske ei teki, pigem on ta suhteliselt aktiivsel positsioonil. Föderaalreserv seisab aga silmitsi ka majanduslanguse ohuga, mille põhjustab poliitika kiirendatud karmistamine. See on sarnane EKP ja BOJ olukorraga. Inflatsiooni ja majandusseisaku tasakaalustamine oleks suurte majanduste peamine väljakutse ning see on ka dilemma, millega peavad silmitsi seisma maailma peamised keskpangad.

Lõppanalüüsi järeldus

Arvestades globaalse inflatsiooni kõrget taset, kalduvad maailma suuremad keskpangad rakendama karmistavat poliitikat. Inflatsiooni ja majanduskasvu vaheline vastuolu ning sellest tulenev võlaprobleem on aga üha enam esile kerkimas. Nende vastuolude tõttu seisavad keskpangad üldiselt dilemma ees, et kuigi rahapoliitika ruum on ahenenud, on poliitika raskused suurenenud. See tähendab ka seda, et need keskpangad on rahapoliitika läbikukkumise piinlikus olukorras ja maailmamajandusel tuleb pikka aega toime tulla stagflatsiooni ohuga.

Jagage seda artiklit: